ماذا يعني رفع سعر الفائدة في أمريكا والأسواق الناشئة؟
أعلن البنك الفيدرالي الأمريكي عن أكبر زيادة في أسعار الفائدة منذ أكثر من عقدين، حيث يشدد معركته ضد الارتفاع السريع في الأسعار، وذلك لاحتواء ارتفاع التكاليف التي تشعر بها الأسر في جميع أنحاء البلاد. وذلك لأنه من خلال رفع أسعار الفائدة، ستجعل البنوك الاقتراض أكثر تكلفة على الأفراد والشركات والحكومات، مما يؤدي في النهاية إلى تهدئة الطلب على السلع والخدمات ، مما يساعد على تخفيف تضخم الأسعار.
كذلك أعلن الفيدرالي الأمريكي عن البدء في تخفض ميزانيته العمومية الضخمة البالغة 9 تريليونات دولار، والتي تتكون أساسًا من سندات الخزانة والرهن العقاري- بهدف احتواء التضخم المرتفع- وبدءً من يونيو المُقبل، سيخفض المركزي الأمريكي ممتلكاته باستخدام عملية تعرف باسم الجريان السطحي حيث يتوقف عن إعادة استثمار عائدات الأوراق المالية المستحقة. وسيحدد الاحتياطي الفيدرالي في البداية جولة الإعادة عند 30 مليار دولار شهريًا لسندات الخزانة و17.5 مليار دولار للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري والصادرة من قبل شركات حكومية، على أن يقوم بزيادة حد التخفيض على مدى ثلاثة أشهر إلى ما يصل إلى 60 مليار دولار و 35 مليار دولار على التوالي.
لماذا ترتفع أسعار السلع وأسعار الفائدة؟
ترتفع الأسعار بسرعة في جميع أنحاء العالم، حيث تتراجع القيود المرتبطة بفيروس كورونا العالمي، وبدء المستهلكون في الإنفاق بمستويات مرتفعة، وذلك في الوقت الذي تواجه فيه العديد من الشركات مشاكل في الحصول على سلع كافية للبيع. ومع تزايد عدد المشترين الذين يبحثون عن سلع قليلة للغاية، تستمر الأسعار في الارتفاع. كما كان هناك ارتفاع حاد للغاية في تكاليف النفط والغاز – وهي المشكلة التي تفاقمت بسبب الغزو الروسي لأوكرانيا.
وتتمثل إحدى طرق محاولة التحكم في ارتفاع الأسعار – أو التضخم – في رفع أسعار الفائدة. فهذا يزيد من تكلفة الاقتراض ويشجع الناس على الإدخار وإنفاق أقل. لذا رفع الفيدرالي الأمريكي سعر الفائدة القياسي بمقدار 0.5 نقطة مئوية إلى نطاق يتراوح بين 0.75% و1%%. وهذه الزيادة هي الأكبر منذ عام 2000 وتأتي بعد زيادة قدرها 0.25 نقطة مئوية في مارس الماضي، وهي أول زيادة منذ ديسمبر 2018. وذلك بعد تخفيض المعدلات إلى ما يقرب من الصفر في مارس 2020 عندما ضرب وباء كورونا الولايات المتحدة.
من خلال رفع أسعار الفائدة، يأمل بنك الاحتياطي الفيدرالي في تحقيق ما يسمى بالهبوط الناعم – رفع أسعار الفائدة بما يكفي لإبطاء الاقتصاد والسيطرة على التضخم ولكن ليس بما يكفي لدفع الاقتصاد الأمريكي إلى ركود آخر. وتأتي الرغبة الأمريكية في السيطرة على التضخم بعد أن وصل الآن إلى أعلى مستوى له في 40 عامًا، وهذا أعلى بكثير من هدف البنك البالغ 2% والذي أصبح قضية سياسية متنامية لرئيس الولايات المتحدة جو بايدن، ويعود الفضل في جزء كبير منه إلى التأثير غير المسبوق لفيروس كورونا على الاقتصاد العالمي.
وجاء الارتفاع التضخمي بالولايات المتحدة نتيجة الانتعاش القوي غير المتوقع من الركود الوبائي لعام 2020، وهو انتعاش فاجأ الشركات وأجبرها على التدافع للعثور على العمال والإمدادات لتلبية طلب العملاء. وكانت النتيجة نقصاً وتأخيراً في تلبية الطلبات وارتفاع الأسعار. وفي مارس الماضي، كان مؤشر أسعار المستهلك بالولايات المتحدة (CPI) أعلى بنسبة 8.5% مما كان عليه قبل عام وهي أكبر قفزة منذ عام 1981، مدفوعًا بارتفاع أسعار البنزين والمواد الغذائية، فالتكاليف المتزايدة للسلع والخدمات الأساسية تفوق الآن متوسط مكاسب الأجور.
إلى أي مدى يمكن أن ترتفع أسعار الفائدة في أمريكا والدول المتقدمة؟
قامت بعض البنوك المركزية الرائدة الأخرى في العالم – بما في ذلك بنك إنجلترا وبنك الاحتياطي الهندي والمركزي الاسترالي – برفع معدلات الإقراض الخاصة بها، في حين التزم البنك المركزي الأوروبي بمزيد من الزيادات، مؤيدًا وجهة النظر القائلة بأن المعدلات الأعلى ضرورية لكبح جماح في التضخم، معلناً عن نيته إيقاف شراء السندات في يوليو المُقبل، ثم الاتجاه نحو إنهاء ثماني سنوات من معدلات الودائع دون الصفر.
أعلن البنك المركزي الهندي عن زيادة مفاجئة في سعر الفائدة القياسي، لأول مرة منذ عامين في محاولة لكبح جماح ارتفاع أسعار المستهلكين، وسط ارتفاع أسعار المواد الغذائية والوقود، مع ارتفاع التضخم إلى أعلى مستوى في 18 شهرًا. كما أعلن بنك الاحتياطي الهندي عن زيادة قدرها 50 نقطة أساس في نسبة الاحتياطي النقدي – النسبة المئوية للنقد الذي تحتاج البنوك للاحتفاظ به كاحتياطي مقابل إجمالي ودائعها – لامتصاص السيولة الزائدة من الاقتصاد.
بينما رفع البنك المركزي الأسترالي مؤخرًا برفع سعر الفائدة لأول مرة منذ أكثر من عقد، بهدف مكافحة التضخم المتزايد الذي بلغ أعلى مستوياته في 21 عاماً، وهو ما يضع ضغطًا إضافيًا على ميزانيات الأسرة حيث تستعد أستراليا لانتخابات تركز بشدة على ارتفاع تكاليف المعيشة.
وأملاً من البنك المركزي في إنجلترا في إبطاء المعدل الذي ترتفع به الأسعار- المتوقع أن يتجاوز 10% بحلول نهاية العام -وهو أمر لم تشهده انجلترا منذ عام 1982- يُتوقع أن تصل أسعار الفائدة في انجلترا إلى 1.25% خلال العام 2022. ويُشار إلى أنه منذ الأزمة المالية العالمية لعام 2008، كانت أسعار الفائدة في المملكة المتحدة عند مستويات منخفضة تاريخيًا. في العام 2021، وصلت إلى 0.1%. وفي ظل المستويات القياسية للتضخم،
وتتوقع وحدة المعلومات الاقتصادية الأمريكية أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة سبع مرات في عام 2022، لتصل إلى 2.9% في أوائل عام 2023. وبالرغم من انخفاض النشاط الاقتصادي الأمريكي في الربع الأول من العام الجاري، إلا أن الإنفاق الأسري والاستثمار الثابت في الأعمال التجارية ظل قوياً. لكنها حذرت من أن التضخم «لا يزال مرتفعًا»، وأن غزو أوكرانيا كان له تداعيات على الاقتصاد الأمريكي لا تزال «غير مؤكدة للغاية» وأن عمليات الإغلاق المرتبطة بـ Covid في الصين «من المرجح أن تؤدي إلى تفاقم اضطرابات سلسلة التوريد».
هل حركة العملات والتقلبات في أسعار الصرف لها علاقة برفع الفائدة؟
أحد الأسباب التي تجعل ارتفاع أسعار الفائدة في بلد ما يمكن أن يزيد من قيمة عملة ذلك البلد مقارنةً بالدول الأخرى هي أسعار الفائدة المرتفعة، كذلك يعتبر الاستقرار الاقتصادي والطلب على سلع وخدمات الدولة من العوامل الرئيسية في تقييم العملة.
وغالبًا ما يدفع التضخم البنوك المركزية إلى تحديد أسعار فائدة أعلى للمساعدة في تهدئة الاقتصاد المتسارع. ومع ذلك، عندما يتعلق الأمر بأسعار صرف العملات الأجنبية، فإن العلاقة المشتركة مع أسعار الفائدة ليست مباشرة بنفس الدرجة، حيث يمكن أن يكون رفع أسعار الفائدة في الدولة عاملاً رئيسياً يؤثر على قيمة العملة وأسعار الصرف، لكن سعر صرف العملة مع العملات الأخرى يضر بعدد من العوامل الأخرى.
كذلك هناك عدد من العناصر الأخرى المترابطة التي تعكس الوضع المالي العام لبلد ما فيما يتعلق بالدول الأخرى، وهي المسؤولة عن ارتفاع وانخفاض سعر الصرف. تُزيد أسعار الفائدة المرتفعة من قيمة عملة البلد، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن أسعار الفائدة المرتفعة تميل إلى جذب الاستثمار الأجنبي، مما يؤدي إلى زيادة الطلب على عملة البلد الأم وقيمتها. على العكس من ذلك، تميل أسعار الفائدة المنخفضة إلى أن تكون غير جذابة للاستثمار الأجنبي وتقلل من قيمة العملة.
لكن هل تؤثر أسعار الفائدة وحدها على قيمة العملة؟ بالطبع لا، فأسعار الفائدة وحدها لا تحدد قيمة العملة. أحد العوامل التي تؤثرعلى على العلاقة المشتركة بين أسعار الفائدة وقيمة العملة هو كيف تتبع أسعار الفائدة المرتفعة التضخم المرتفع. هذا بالنظر إلى حقيقة أن البنوك المركزية غالبًا ما ترفع أسعار الفائدة استجابةً لارتفاع التضخم في محاولة لتهدئة الاقتصاد. ومع ذلك، إذا ارتفع التضخم بسرعة كبيرة، يمكن أن يقلل من قيمة أموال الدولة بشكل أسرع مما يمكن أن تعوض أسعار الفائدة المدخرين.
والتوازن بين الواردات والصادرات يمكنه هو الأخر أن يلعب دوراً مُهماً في تحديد قيمة العملة، حيث أن زيادة الطلب على منتجات الدولة يعني ارتفاع الطلب على عملتها أيضًا. بصرف النظر عن التوازن في التجارة، هناك مؤشر آخر للاستقرار الاقتصادي يضعه المستثمرون في الاعتبار عند تقييم عملة معينة وهو الناتج المحلي الإجمالي (أي القيمة الإجمالية للسلع المنتجة والخدمات المقدمة في بلد ما خلال عام واحد).
ويعتبر مستوى ديون الدولة أمر حيوياً آخر في التأثير على قيمة العلة، يمكن أن تؤدي المستويات المرتفعة من الديون، على الرغم من إمكانية إدارتها لفترات زمنية أقصر، إلى معدلات تضخم أعلى وقد تؤدي في النهاية إلى خفض قيمة عملة البلد.
كيف يمكن أن يؤثر رفع الفائدة الأمريكية على الاقتصاد العالمي؟
يُشير أحدث تقرير عن الاستقرار المالي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، الصادر خلال مايو الجاري، إلى مخاوف المستثمرين من أن تشديد السياسة النقدية العالمية- قد يتسبب في ضغوط في أسواق ديون الشركات والديون السيادية. ويعتبر سوق الإسكان أحد القطاعات ستتأثر بسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي، كما أن زيادة الفائدة ستجعل من الصعب على الشركات جمع الأموال لتمويل التوسع أو التوظيف الجديد.
كذلك تحتاج الشركات الأقل جدارة ائتمانية، بما في ذلك Twitter و Royal Caribbean Cruises، إلى تقديم عوائد أعلى لحاملي السندات عما كانت عليه قبل بضعة أشهر فقط. يطلب المستثمرون الآن عائدًا إضافيًا قدره 4.4% لشراء السندات غير المرغوب فيها بدلاً من سندات الخزانة الأمريكية فائقة الأمان، ارتفاعًا من 2.8 نقطة مئوية في يناير الماضي.
وربما يكون الاقتصاد العالمي أكثر عرضة للخطر وأكثر عرضة لمجموعة من الصدمات من الاقتصاد الأمريكي، فمن المتوقع أن تؤدي عمليات رفع أسعار الفائدة حول العالم- بهدف احتواء التضخم- بإحداث تباطؤ اقتصادي حاد، لا سيما مع ظهور تحديات جديدة، مثل الحرب في أوكرانيا وعمليات إغلاق Covid الأخيرة في الصين. لذا يمكن أن تؤدي عمليات رفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة إلى أضرار بعيدة المدى بعدة طرق. أولها إبطاء الاقتصاد الأمريكي وتقليل شهية المستهلكين الأمريكيين للسلع الأجنبية.
كذلك هناك تأثير مُحتمل على الاستثمار العالمي: مع ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، بدأت سندات الحكومة والشركات الأمريكية الأكثر أمانًا في الظهور بشكل أكثر جاذبية للمستثمرين العالميين. حتى يتمكنوا من سحب الأموال من البلدان الفقيرة والمتوسطة الدخل واستثمارها في الولايات المتحدة. تؤدي هذه التحولات إلى ارتفاع الدولار الأمريكي وتدفع العملات إلى الانخفاض في العالم النامي.
التداعيات على دول الخليج
استجابت دول الخليج، التي ترتبط عملاتها بالدولار باستثناء الكويت- التي تربط الدينار الكويتي بسلة عملات تشمل الدولار- لمجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة الخاصة بها. ورفعت البنوك المركزية في السعودية والإمارات وقطر والبحرين أسعار فائدتها الرئيسية بمقدار 50 نقطة أساس. فيما قام بنك الكويت المركزي برفع سعر الخصم بمقدار 25 نقطة أساس إلى 2%، في خطوة أقل تشددًا من بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وتزامناً مع رفع أسعار الفائدة، قد تشعر الشركات والأفراد في دول الخليج بارتفاع تكاليف الاقتراض بعد أن رفع البنك المركزي معدلات الإقراض بما يضاهي الزيادة التي أقرها الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. بالإضافة إلى ذلك، من المرجح أن يؤدي ارتفاع أسعار الصرف الذي يتبع عادةً ارتفاع أسعار الفائدة إلى إضعاف القدرة التنافسية لبعض القطاعات. ويمكن أن تؤدي القوة المتزايدة للعملات الخليجية- على غرار الدولار- إلى جعل الصادرات الخليجية- بما في ذلك «الصادرات الكبيرة» مثل السياحة والضيافة والاستثمارات في فئات الأصول الخليجية مثل العقارات – أقل جاذبية للمستثمرين الأجانب بسبب التقييمات المتضخمة الناتجة عن قوة العملة.
تشير التقديرات إلى أن توقعات التضخم في دول الخليج ليست مقلقة كما هو الحال في عدد من الاقتصادات المتقدمة والناشئة. ولا يعني ذلك أن دل الخليج بمعزل عن ارتفاع التضخم العالمي، حيث يظل التضخم العالمي المتصاعد مصدر قلق للاقتصادات المفتوحة مثل الإمارات العربية المتحدة، حيث سيمر التضخم المستورد في نهاية المطاف إلى الأسعار المحلية ويغذي التضخم الرئيسي.
لكن على الجانب الإيجابي، فإن ارتفاع سعر الصرف الفعلي الحقيقي لعملات الخليج سيقلل إلى حد ما من تأثير التضخم المستورد على أسعار المستهلك في دول الخليج. ويأتي رفع أسعار الفائدة بمثابة دفعة كبيرة لربحية القطاع المصرفي في الخليج، والذي عانى من ضغوط الهامش لفترات طويلة بسبب انخفاض أسعار الفائدة. لذا مع ارتفاع أسعار الفائدة، من المتوقع أن تتحسن هوامش الفوائد الصافية لبنوك دول الخليج. كذلك سيستفيد الأفراد والشركات الذين لديهم قروض بسعر فائدة ثابت إذا كانت أسعار فائدة قروضهم مؤمنة طوال مدة القرض بالكامل. أولئك الذين لديهم قروض بأسعار متغيرة سيشهدون قفزة فورية في تكاليف الفائدة. وهذه التكلفة المتزايدة للقروض، ستنتقل، جزئياً على الأقل، إلى المستهلكين ومن المرجح أن تثبط طلبهم.
التداعيات على الدول النامية
لاتزال الاقتصادات الناشئة والنامية عرضة لقيام البنوك المركزية برفع أسعار الفائدة. ولن يؤدي رفع الفائدة الأمريكية فقط إلى زيادة تكاليف الاقتراض للأمريكيين في كل شيء من بطاقات الائتمان إلى الرهون العقارية، بل سيؤدي أيضًا إلى رفع قيمة الدولار الأمريكي. وهذا بدوره سيرفع أسعار السلع ويجعلها أكثر تكلفة بالنسبة للاقتصادات النامية التي تقترض بالدولار.
ويمكن أن يسبب هبوط العملات عدد من العقبات أمام الدول النامية، أهمها ارتفاع فاتورة الأغذية المستوردة وغيرها من المنتجات الأكثر تكلفة. وهذا مثير للقلق بشكل خاص في وقت أدت فيه اختناقات سلسلة التوريد والحرب في أوكرانيا إلى تعطيل شحنات الحبوب والأسمدة ودفعت أسعار الغذاء في جميع أنحاء العالم إلى مستويات مثيرة للقلق.
فعلى مدى الشهرين الماضيين، سحب المستثمرون ما يقرب من 14 مليار دولار من الأسواق الناشئة، بما في ذلك الصين، وفقًا لمعهد التمويل الدولي. وحذر صندوق النقد الدولي- خلال إبريل الماضي- من أن تشديد الأوضاع المالية العالمية قد يؤدي إلى أزمات الديون والمصرفية في بعض البلدان النامية. الأكثر عرضة للخطر هي البلدان التي اقترضت بكثافة لتمويل تدابير الإغاثة من الوباء والبلدان التي تحتفظ فيها البنوك المحلية بمبالغ كبيرة من ديون حكوماتها، مثل باكستان ومصر وغانا، وفقًا لأحدث تقرير عن الاستقرار المالي العالمي للصندوق.
ولأن الدين الحكومي يمثل حوالي 17% من أصول البنوك في الأسواق الناشئة، فهذا يزيد من خطر ما يسميه صندوق النقد الدولي «حلقة الهلاك». لذا مع ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية على رأس المال من الأسواق الناشئة، تنخفض قيمة العملات المحلية وتفقد السندات الحكومية قيمتها. وذلك يجبر البنوك المحلية على التراجع عن الإقراض، مما يضعف النمو الاقتصادي. وفي أسوأ الحالات، مثل الأرجنتين في عام 2001 وروسيا في عام 1998، قد تتخلف الحكومات عن سداد ديونها.
وللدفاع عن عملاتها المتدهورة، من المرجح أن ترفع البنوك المركزية في البلدان النامية- ومنها مصر- أسعارها الخاصة. ويمكن أن يتسبب ذلك في أضرار اقتصادية إضافية: فرفع أسعار الفائدة في هذه البلدان النامية يبطئ النمو، ويمحو الوظائف، ويضغط على المقترضين التجاريين. كما أنه يجبر الحكومات المدينة على إنفاق المزيد من ميزانياتها على مدفوعات الفوائد وتقلل من الإنفاق على مجالات أساسية مثل مكافحة كوفيد -19 وإطعام الفقراء. ويتزامن ذلك مع تحذيرات صندوق النقد الدولي من أن 60% من البلدان منخفضة الدخل هي بالفعل في «أزمة ديون» أو قريبة منها – وهي عتبة مقلقة حيث تتساوى مدفوعات ديون هذه الدول نصف حجم اقتصاداتها الوطنية.
مصر: رفع الفائدة وتخفيض العملة
أظهرت بيانات الجهاز المركزي للتعبئة العامة والإحصاء، ارتفاع معدل التضخم السنوي في أسعار المستهلكين إلى 13.1% في أبريل الماضي- وهو أعلى معدل في نحو ثلاث سنوات – من 10.5% في مارس. ويتماشى هذا الاتجاه الصعودي مع المؤشرات العالمية، ويعكس عدداً من التحديات التي تواجه الاقتصاد المصري ومنها ضعف العملة المحلية بسبب الانخفاض الأخير في قيمة الجنيه المصري، فضلاً عن ارتفاع تكاليف السلع الأساسية واختناقات سلسلة التوريد بسبب الحرب الروسية الأوكرانية.
وتزامناً مع رفع أسعار الفائدة الأمريكية، في مارس الماضي، رفع المركزي المصري أسعار الفائدة وسمح للجنيه بالإنخفاض بأكثر من 15% في محاولة للتخفيف من التداعيات الاقتصادية. ومع توقعات بزيادة الإنفاق الحكومي بنسبة 15% في مشروع الميزانية للسنة المالية التي تبدأ في الأول من يوليو المُقبل، لدعم القطاعات والمجموعات الأكثر تضرراً من الأزمة الاقتصادية الحالية، وهو ما يُزيد التوقعات بارتفاع معدل التضخم في الأشهر المقبلة، بالإضافة إلى زيادات أخرى في أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي المصري.
وفي اجتماعها المنعقد في 19 مايو الجاري- لمراجعة أسعار الفائدة الرئيسية للمرة الثالثة في عام 2022- اتخذت لجنة السياسة النقدية قراراً برفع أسعار الفائدة بنسبة 2% كما يتوقع زيادتين إضافيتين بنسبة في اجتماعات لجنة السياسة النقدية في أغسطس وسبتمبر، بحيث تصل أسعار الفائدة لمتوسط 13-14% بنهاية عام 2022. وذلك بعد أن قررت لجنة السياسة النقدية -في اجتماع غير عادي عقد في 21 مارس 2022- رفع أسعار الفائدة الأساسية بنسبة 1% لتصل إلى 9.25% على الودائع و 10.25% للإقراض و 9.75% لسعر الائتمان والخصم والسعر.
وبرغم توقعات زيادة معدلات الفائدة، من غير المتوقع أن يحدث تخفيضاً آخراً في قيمة الجنيه، وقد يكون من الأفضل للحكومة المصرية انتهاج مصر سياسة مزدوجة جديدة تهدف للاتفاق مع الشركاء التجاريين للدفع بالعملة المحلية للواردات من هذه الأسواق، وذلك للحد من الاعتماد على الدولار القوي.
